2025年2月以來，蜜雪集團、古茗狂飆超170%，滬上阿姨上市當日大漲40%。然而，赴美上市的霸王茶姬接近破發，早期在港上市的茶百道、奈雪的茶跌跌不休.這場冰火兩重天的資本大戲背后，究竟是港股次新股的抱團炒作，還是茶飲賽道又有了新故事？

在頭部茶飲品牌中，除奈雪的茶主要采用直營模式外，霸王茶姬、蜜雪集團、古茗、滬上阿姨均依賴加盟實現快速擴張，并通過向加盟商銷售設備以及原材料來盈利。同一個賽道，同一種模式，新上市的四家茶飲企業經營水平卻相差甚遠。

2023-2024年，霸王茶姬營收同比大增844%、167%，凈利潤同比大增983%、214%。同期，蜜雪集團凈利潤增速分別為57%、41%，古茗為194%、37%，而滬上阿姨表現最差，2024年已出現雙位數負增。

從盈利能力看，這四家企業的凈利潤率為20.4%、18%、17%、10%，差距也相當明顯。而這一核心指標是資本市場尤為看重的，數值越高代表經營能力越好，估值往往也會越高。令人詫異的是，霸王茶姬成長性最猛，利潤率最高，但估值卻偏偏最低。截至5月23日，其市盈率僅16倍，而蜜雪、古茗均高達41倍，滬上阿姨37倍。

在市值觀察看來，美股作為全球最成熟、機構參與度最高的資本市場，新股上市給到的估值相對合理，對其他資本市場往往有風向標的作用。因此，從霸王茶姬角度看，港股新上市的三家茶飲股或已出現嚴重泡沫。